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微刺激副作用短着陆：债务/GDP飙至251%··

微刺激副作用：中国总债务与GDP之比升至251%华尔街见闻

中国总债务负担攀升至经济规模的2.5倍，凸显中国当局在不播下金融危机种子的情况下刺激经济增长的困境。

据渣打银行[微博]一项新的估计，中国总债务与国内生产总值(GDP)之比在6月底达到了251%，远高于2008年底的147%。

英国《金融时报》称，与债务总量相比，如此快速的债务增速更令人担忧，因为在如此短的时间里债务如此迅猛地增加，几乎总是会有金融风暴伴随而来。

尽管由于包含的信贷种类不同，这一比率的计算结果会有差异，然而该报援引的其他多名经济学家对渣打的这一数据表示认同。即使是那些计算结果略有不同的经济学家也表示，大趋势是明确的。

华尔街见闻网站上周也介绍过，在剔除了股票融资后，《经济学人》得出的中国总债务/GDP之比突破了200%。该杂志预计，未来中国信贷占GDP比例还会继续稳步上涨，并警告债务增长一旦成为一种习惯，就很难改回来了。

刺激，还是不刺激？

中国的政策制定者们已警告多年，整体增长率不断放缓，而债务依赖不断增加，是不可持续的。

2008年全球金融危机爆发后，中国成功地恢复了急转直下的经济增长，但代价是中国经济更难摆脱对信贷的依赖了。

今时看来，这种依赖只是有增无减了。渣打的数据显示，总债务/GDP之比仅在过去6个月就攀升了17个百分点(从去年底的234%)，而去年全年也只攀升了大约20个百分点。

7月15日，中国央行[微博]公布的社会融资规模报告显示，6月中国M2同比增长14.7%，与去年8月创纪录的最高增速持平。同期社会融资规模达到1.97万亿元，是3月以来最高的月度数据，同比接近高出一倍；而且，增量部分大多来自于表外信贷的增长，可见影子银行又在蠢蠢欲动了。

对此，渣打大中华区研究部主管王志浩(Stephen Green)表示，“总体信贷增长继续超出经济中增加值的增长，这是不可持续的。”

野村证券认为，强劲的货币和信贷数据对于短期内的经济增长有积极的推动作用，然而，表外信贷的强劲增长也引发了长期的担忧。如果6月是社会总融资规模新一轮大幅增长的开始，且主要动力是影子金融部门，那么长期看来经济出现更急剧放缓的风险就增加了。

北京大学教授佩蒂斯(Michael Pettis)在文章中提出了对中国经济的看法，他认为中国有两个选择：

一是经受住新增信贷急速下滑的代价。这必然会带来的后果是经济增长大幅放缓，然而经济增长也会更为健康。

二是允许信贷高速增长，以避免经济增长进一步下滑，但如果大部分新增的信贷变成了不良贷款，那么情况就会失控，经济增长也将崩溃。

但是，在经济增长放缓，房地产市场转冷的北京下，中国政府担心经济可能出现“硬着陆”，并没有遏制信贷。据《第一财经日报》周一报道，国务院今年二季度已经批复央行1万亿元抵押补充贷款(PSL)，用来支持国开行的住宅金融事业部。

佩蒂斯认为，中国的选择不是“硬着陆还是软着陆”，而是“长期着陆还是短期着陆(软着陆)”：

长期着陆”意味着经济增长将急速放缓，但在控制范围内，失业率可以保持在合理水平，但GDP增速会降到3%，甚至更低。“短期着陆(软着陆)”则意味着，6-7%的GDP增速还将保持几年，但随后经济增长就会崩塌式暴降，失业率也会飙升。

在佩蒂斯看来，所谓的软着陆，只是经济出现非常严重收缩和不稳定的前奏。“让经济实现软着陆，与其说是政府成功地适应了经济调整，不如说是中国明知道有些改革必须做但没有能力去实施。”

从某种意义上来讲，软着陆甚至比硬着陆更可怕。

中国债务负担有多重？

渣打数据显示，美国在去年底的总债务与GDP之比达到大约260%，而英国的这一比率为277%，日本更是以415%的比率“领跑”世界。

此外，麦肯锡2011年的报告还显示，欧元区危机时，深陷债务危机的国家债务占GDP比例非常高，从希腊的260%到爱尔兰的400%不等。

据《经济学人》，尽管中国债务该比例比许多发达国家的水平要低，但已是发展中国家里面最高水平了。而且，相比于渣打的估算，《经济学人》的数据已是保守的了。

更大的问题是，中国未富已先“负”。研究咨询公司Gavekal Dragonomics的中国经济学家陈龙告诉英国《金融时报》：

按新兴市场的标准衡量，中国目前的债务水平已经很高，少数几个债务比率较高的经济体全是高收入经济体。

换句话说，中国已经在富起来之前背上了沉重的债务负担。

中国负债飙升令人担忧英国《金融时报》 吉密欧

中国的总债务负担已攀升至超过其经济规模两倍半的水平，突显官方面临的艰巨挑战。目前北京方面正试图在不播下金融危机种子的情况下刺激经济增长。

根据渣打(Standard Chartered)一项新的估计，全球第二大经济体的总债务与国内生产总值(GDP)之比在6月底达到251%，远高于2008年底的147%。

与债务的绝对值水平相比，如此快速地积聚债务更令人担忧，因为其它经济体的经验显示，在如此短的时间里债务如此迅猛地增加，几乎总会有金融风暴接踵而至。

尽管这个比率的计算方法各有不同(取决于究竟包括哪些类型的信贷)，但其他多名经济学家对新的数字表示认同。就连那些计算方法略有不同的经济学家也表示，大趋势是明确的。

“按新兴市场的标准衡量，中国目前的债务水平已经很高，少数几个债务比率较高的经济体全是高收入经济体，”研究咨询公司龙洲经讯(Gavekal Dragonomics)的中国经济学家陈龙表示。“换句话说，中国已经在富起来之前背上了沉重的债务负担。”

相比之下，美国在去年底的总债务与GDP之比达到大约260%，而英国的这个比率为277%。按照渣打的计算，日本以415%的比率在这方面领衔世界。

中国政策制定者多年警告，整体增长率不断放缓，而债务依赖不断增加，这一组合是不可持续的，并已导致资本严重配置不当。

其结果可从中国各地的景象看出——从空荡荡的公寓楼群，到太阳能电池板、钢铁和水泥等众多行业的大规模产能过剩。

2008年全球金融危机爆发后，中国成功地恢复了急转直下的经济增长，但代价是北京发现更难让中国经济摆脱对信贷的依赖。

这种愈演愈烈的依赖没有任何逆转迹象，债务与GDP之比仅在过去6个月就攀升17个百分点(从去年底的234%)。相比之下，这个比率在去年全年攀升大约20个百分点。

政府非但没有遏制信贷，反而允许其加快，担心不断放缓的增长，加上地方房地产市场的下挫，可能带来一场经济“硬着陆”。

6月，中国新增信贷总计达到1.96万亿元人民币(合3160亿美元)，这是3月以来最高的月度数据，同比接近高出一倍。

经过数个月政府指示下的收缩，中国所谓的影子银行机构6月发放的信贷也出现反弹。“总体信贷增长继续超出经济中增加值的增长，这是不可持续的，”渣打大中华区研究部主管王志浩(Stephen Green)表示。

中国的一个有利条件是，其经济的主要资金来源在国内。但在越来越多的新信贷被用于偿还旧债的大环境下，稳增长的难度大幅上升。

中国经济增长率已从2007年的14.2%跌至今年二季度的7.5%。

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